Ako sa darilo hedžovým fondom v roku 2023 – celý rok
Zhrnutie:
- Oživenie rizikových aktív poskytlo významný impulz stratégiám s dlhšou orientáciou a/alebo historicky vyššou betou, ktoré patrili medzi stratégie s najhoršími výsledkami v roku 2022.
- Existuje niekoľko podstratégií, ktoré dosiahli silnú výkonnosť v rokoch 2022 aj 2023. Kvantitatívna stratégia – stat arb vzrástla o 10,9 % v roku 2023 a o 12,7 % v roku 2022. Makro stratégia – FIRV vzrástla o 10,9 % v roku 2023 a o 8,4 % v roku 2022.
- Päťročné výnosy (CAR) hedžových fondov sa teraz pohybujú na úrovni 6,5 %, čo z hľadiska celkového výnosu pohodlne prekonáva dlhopisy (-0,4 %), ale zaostáva za akciami (+9,4 %). Avšak z hľadiska rizikovo upraveného výnosu prekonáva akcie (Sharpe 0,7 oproti 0,5).
- Rozptyl naďalej klesá a teraz sa nachádza na úrovniach, ktoré viac zodpovedajú úrovniam pozorovaným pred COVID-19.
Ukážka 1:
Ročná čistá návratnosť hlavných stratégií hedžových fondov za rok 2023. Najviac sa darilo stratégiam long/short equity a dlhodobo orientovaným long stratégiám.
Prehľad výkonnosti odvetvia hedžových fondov
Rast aktív
„Sedem z ôsmich hlavných stratégií hedžových fondov zaznamenalo čistý rast AUM, na čele so stratégiou long/short equity, nasledovanej multi-stratégiou.“
Aktíva hedžových fondov: Merané podľa fondov, ktoré podávajú správy Hedge Fund Data – vzrástli od konca roka 2022 o 93,2 mld. USD a dosiahli hodnotu 2,9 bilióna USD. Tento rast bol spôsobený čistou kladnou návratnosťou (+187,5 mld. USD), ktorá bola čiastočne kompenzovaná odlevom kapitálu (-94,3 mld. USD). Sedem z ôsmich hlavných stratégií hedžových fondov zaznamenalo čistý rast AUM, na čele so stratégiou long/short equity, nasledovanej multi-stratégiou. Rast AUM stratégie long/short equity bol spôsobený výlučne významným čistým kladným zhodnotením (P&L). Ten bol kompenzovaný významným čistým odlivom kapitálu investorov. Rast multi-stratégie bol spôsobený pozitívnou P&L a bola to jediná stratégia, ktorá zaznamenala čisté pozitívne prílevy investorov (vklady – výbery).
Ďalšou stratégiou, ktorá zaznamenala nárast celkových aktív počas tohto obdobia o viac ako 10 mld. USD, bola makro stratégia, čo bolo spôsobené pozitívnym P&L a čiastočne kompenzované čistými odlivmi investorov. Kvantová stratégia bola jedinou kategóriou, ktorá zaznamenala pokles aktív, pričom odlivy investorov boli len čiastočne kompenzované čistým pozitívnym P&L.
Dôležité porovnanie výkonnosti
Odvetvie hedžových fondov ako celok kleslo v roku 2022 o -2,4 %, pričom sa čiastočne zotavilo z 1. polovice roka (kde priemysel klesol o 4,6 %). Straty boli spôsobené historicky náročnými trhovými podmienkami pre rizikové aktíva opísanými vyššie, ktoré ovplyvnili viac dlhodobo zamerané stratégie a/alebo hedžové fondy s vyššou betou. Výkonnosť odvetvia hedžových fondov v roku 2022 bola najslabšia od roku 2018. Vtedy odvetvie tiež pokleslo o 2,4 %. Päťročná výkonnosť hedžových fondov teraz predstavuje CAR na úrovni +4,2 %, čím pohodlne hedžové fondy prekonali dlhopisy (-2,0 %). Ako odvetvie mali hedžové fondy v tomto časovom rámci z pohľadu celkovej návratnosti marginálne lepšiu výkonnosť ako akcie (+3,0 %). No oveľa výraznejšiu z pohľadu Sharpe-ho koeficientu upraveného o riziko (+0,46 vs. 0,16).
„Stratégia equity long/short bola najlepšou stratégiou roka, keď dosiahla výnos 11,5 % na základe vážených aktív a prekonala výkonnosť, pričom hlavný výsledok bol stiahnutý nadol slabším výkonom kvantitatívnych stratégií (+2,0 %), zatiaľ čo multi-strategické fondy boli vo všeobecnosti v súlade s výsledkom HF Composite.“
Ukážka 2:
Tabuľka nižšie zobrazuje mesačné čisté výnosy (v %) rôznych hlavných investičných stratégií hedžových fondov za obdobie 1 roka. Na konci je uvedený celoročný výnos (12M) pre každú stratégiu. Multistrategické hedžové fondy a fondy s kvantitatívnym prístupom prekonali tradičné triedy aktív ako akcie a dlhopisy. Makro stratégie ukázali svoju odolnosť počas volatilného roka. Tradičné investície (akcie, dlhopisy) zaznamenali výrazné negatívne výnosy, čo poukazuje na dôležitosť diverzifikácie a alternatívnych prístupov.
„Stratégie, ktoré v roku 2022 patrili medzi najlepšie a dosahovali vynikajúce výsledky v prostredí vyššej volatility a výpredaja rizikových aktív, patrili v roku 2023 medzi najhoršie. Arbitráž – Tail poklesla o viac ako 10 %, Quant – CTA, ktorý v roku 2022 dosiahla výnos viac ako 15 %, v roku 2023 poklesla o 3,8 %.“
Oživenie rizikových aktív poskytlo významný impulz stratégiám s dlhšou orientáciou a/alebo historicky vyššou betou, ako sú event driven – aktivistické (+20,9 %), long – akciové (+14,4 %), globálne akciové (+14,3 %) a long – ostatné (14,2 %). Je potrebné poznamenať, že všetky tieto oblasti s výrazným výkonom patrili v roku 2022 medzi najhoršie.
Na druhej strane spektra sú niektoré stratégie, ktoré v roku 2022 dosahovali silné výsledky a návratnosť v režime vyššej volatility a výpredaja rizikových aktív, medzi najhoršie v roku 2023. Stratégia Arbitráž – Tail risk poklesla o viac ako 10 %, kvantitatívna stratégia – CTA, ktorá v roku 2022 dosiahla výnos viac ako 15 %, v roku 2023 poklesla o 3,8 %. Zaujímavé je, že komoditné stratégie tiež počas roka zápasili s ťažkosťami.
Prečítajte si tiež: Multistrategické hedžové fondy
Výkonnosť v prvom polroku bola výrazne ovplyvnená začiatkom roka a koncom druhého štvrťroka. Výkonnosť bola potom solídna v júni/júli, tri mesiace bola stabilná až mierne negatívna (počas ktorých došlo k výraznému výpredaju dlhopisov aj akcií), a následne sa do konca roka zotavila spolu s oživením rizikových aktív – výnimočnými mesiacmi v priebehu roka bol marec (-0,3 %), ktorý bol ovplyvnený najmä ťažkým mesiacom pre makro stratégie (najmä makro – globálne makro a kvantitatívne – CTA substratégie) a v menšej miere aj pre stratégie úverov (credit). Október bol tiež mesiacom poklesu (-0,4 %), ktorý bol spôsobený negatívnym výkonom stratégií – equity long/short, long biased (dlhodobo orientované) a event driven. Detaily nájdete podrobnejšie opísané nižšie.
Existuje niekoľko substratégií, ktoré dosiahli silný pozitvíny výkon v rokoch 2022 aj 2023, preto stojí za to vyzdvihnúť najmä kvantitatívne – stat arb a makro – FIRV. Kvantitatívna podstratégia Quant – stat arb vzrástla v roku 2023 o 10,9 % a o 12,7 % v roku 2022. Macro – FIRV vzrástla o 10,9 % v roku 2022 a o 8,4 % v roku 2023.
Päťročný výkon (CAR) hedžových fondov je teraz na úrovni 6,5 %, čo z hľadiska celkového výnosu pohodlne prekonáva dlhopisy (-0,4 %), ale zaostáva za akciami (+9,4 %), z hľadiska rizika upraveného výnosu však prekonáva akcie (Sharpe 0,7 oproti 0,5).
Disperzia
Ako je možné vidieť v nasledujúcom grafe, rozptyl medzi najlepšími a nahoršími hedžovými fondmi sa v roku 2022 výrazne zvýšil, keďže trhy boli oveľa viac volatilnejšie. Aj keď sa stále nepribližujeme extrémom spôsobeným COVID-19 a výsledným pádom a vzostupom v rokoch 2020 – 2021, rozptyl zostáva na zvýšených úrovniach (t. j. rozdiel medzi najvyššími a najnižšími fondmi je v súčasnosti na úrovni 40 % pre pohyblivý 12-mesačný výnos) v porovnaní za posledných desať rokov.
Ukážka 3:
Graf naľavo: Rozptyl výkonnosti medzi 10. a 90. percentilom za posledných 12 mesiacov.
Graf napravo: Štandardná odchýlka (1 rok).
Graf naľavo: Ukazuje rozptyl výkonnosti medzi horným 90. percentilom a dolným 10. percentilom hedžových fondov za 12-mesačné obdobia. Meria, ako veľmi sa líši výkonnosť najlepších a najhorších fondov počas roka – teda disperziu výsledkov. Značný nárast disperzie bol počas rokov 2020–2021, čo koreluje s COVID-19 krízou a nestabilitou na trhoch.
Graf napravo: Tento graf zobrazuje ročnú štandardnú odchýlku (volatilitu) výkonnosti pre jednotlivé investičné stratégie hedžových fondov za 1 rok. Čím vyššie číslo, tým väčšia kolísavosť výnosov (väčšie riziko). Disperzia výnosov sa výrazne zvýšila počas krízových období, čo znamená väčší rozdiel medzi úspešnými a menej výkonnými fondmi. Long Biased stratégia má najvyššie riziko, zatiaľ čo Multi-Stratégia patrí medzi najstabilnejšie. Tieto dáta sú užitočné pri hodnotení rizikovosti a diverzifikácie portfólia hedžových fondov.
Výkonnosť hlavných stratégií
„Multi-strategické fondy, ktoré dosahujú dlhodobo konzistentné výsledky (5-ročný CAR 10,6 % s Sharpeovým pomerom 2,2), dosiahli v roku 2023 výsledky viac v súlade s mediánom hedžových fondov.“
Ako je uvedené vyššie, najvýkonnejšie stratégie boli tie, ktoré obsahovali substrategické komponenty, ktoré zvyčajne vykazujú vyššiu betu voči rizikovým aktívam. Najvýkonnejšou stratégiou roka 2023 je stratégia long/short equity (+11,5 %) vrátane viacerých podstratégií, ktoré patrili medzi najvýkonnejšie. Stratégia event driven (+9,6 %) bola poháňaná najvýkonnejšou substratégiou event – activist (+20,9 %), ktorá sa umiestnila na 1. mieste spomedzi všetkých 36 substratégií hedžových fondov. Úverové stratégie (credit) tiež prekonali širší svet hedžových fondov (+8,7 %), a to vďaka podstratégii multistratégia úver (credit – multi +10,0 %), úverom – strucLO (+9,2 %) a úverom – distress (+9,1 %).
Multi-strategické hedžové fondy, ktoré dosahujú dlhodobo konzistentné výsledky (5-ročný CAR 10,6 % s Sharpeovým pomerom 2,2), dosiahli v roku 2023 výsledky viac v súlade s mediánom hedžových fondov (7,6 % oproti mediánu 7,2 %).
Najhoršie výsledky dosiahla stratégia arbitráže (+2,0 %), čo bolo spôsobené výrazne slabými výsledkami substratégie arb – tail (-10,0 %) a priemernými výsledkami arb – vol (1,3 %). Nie je prekvapením, že stratégie tail hedging dosiahli v roku 2023 slabé výsledky, vzhľadom na klesajúcu realizovanú a implikovanú volatilitu, a negatívnu betu spojenú s touto stratégiou. Arb – vol stratégie dosiahli dobré výsledky v režime vyššej volatility v roku 2022, pričom rok 2023 bol oveľa utlmeným prostredím.
Kvantitatívne stratégie (+2,0 %) zápasili s podvýkonom CTA (quant – CTA: -3,8 %) a quant macro (quant – macro: -1,4 %). CTA zápasili najmä v marci (-6,1 %) s masívnym pohybom úrokových sadzieb. Negatívny vplyv stratégií CTA a kvantitatívnych makro stratégií bol viac než kompenzovaný silnejším výkonom stratégií štatistickej arbitráže, kvantitatívnych akciových stratégií neutrálnych voči trhu a stratégií rizikových prémií (kvantitatívne – štatistická arbitráž: +10,9 %, kvantitatívne – RP: 10,6 %, kvantitatívne – EMN: 8,1 %).
Nekonečná alfa
V nasledujúcich grafoch (Ukážka 4 – 8) môžeme vidieť index HF Composite, ktorý zahrňuje všetkých 8 hlavných stratégií hedžových fondov a podrobnú výkonnosť každej z nich na skutočné kumulatívne výnosy, kumalatívny Beta výnos a kumulatívny Alfa výnos.
Práve Alfa výnos vyjadruje pridanú hodnotu odvetvia hedžových fondov ako takých a jednotlivých stratégií. Alfa je nadvýnos, ktorý prinášajú hedžové fondy investorom aktívne riadenou správou. Inými slovami ide o zhodnotenie, ktoré by investori nedosiahli keby kopírovali len samotný trh (Beta výnos).
Ukážka 4:
Tento graf rozkladá výnosy Multistrategických a kvantových hedžových fondov na zložky Beta, Alfa a Bezriziková („Rf“) nasledovne: Alfa = Skutočný výnos – Rf – Beta * (Trhový výnos – Rf). Farebne sú znázornené jednotlivé zložky výnosov: Svetlomodrá – Kumulatívna bezriziková sadzba (RF). Modrá – Kumulatívna beta (výnos zo všeobecného trhu). Béžová – Kumulatívna alfa (nadvýnos vďaka manažérskym schopnostiam). Čierna čiara – Kumulatívny celkový výnos. Alfa = Reálny výnos – RF – Beta * (Trhový výnos – RF).Ukazuje, koľko výnosu fond zarobil vďaka schopnostiam manažéra.Beta = Výnos spôsobený pohybom trhu. RF (Risk-free) = Bezriziková sadzba, v tomto prípade 3-mesačný USD Libor.
Ukážka 5:
Tento graf rozkladá výnosy makro a dlhodobo zameraných hedžových fondov na zložky Beta, Alfa a Bezriziková („Rf“) nasledovne: Alfa = Skutočný výnos – Rf – Beta * (Trhový výnos – Rf). Farebne sú znázornené jednotlivé zložky výnosov: Svetlomodrá – Kumulatívna bezriziková sadzba (RF). Modrá – Kumulatívna beta (výnos zo všeobecného trhu). Béžová – Kumulatívna alfa (nadvýnos vďaka manažérskym schopnostiam). Čierna čiara – Kumulatívny celkový výnos. Alfa = Reálny výnos – RF – Beta * (Trhový výnos – RF). Ukazuje, koľko výnosu fond zarobil vďaka schopnostiam manažéra. Beta = Výnos spôsobený pohybom trhu. RF (Risk-free) = Bezriziková sadzba, v tomto prípade 3-mesačný USD Libor.
Ukážka 6:
Tento graf rozkladá výnosy hedžových fondov zameraných na arbitráž a úver na zložky Beta, Alfa a Bezriziková („Rf“) nasledovne: Alfa = Skutočný výnos – Rf – Beta * (Trhový výnos – Rf). Farebne sú znázornené jednotlivé zložky výnosov: Svetlomodrá – Kumulatívna bezriziková sadzba (RF). Modrá – Kumulatívna beta (výnos zo všeobecného trhu). Béžová – Kumulatívna alfa (nadvýnos vďaka manažérskym schopnostiam). Čierna čiara – Kumulatívny celkový výnos. Alfa = Reálny výnos – RF – Beta * (Trhový výnos – RF).Ukazuje, koľko výnosu fond zarobil vďaka schopnostiam manažéra.Beta = Výnos spôsobený pohybom trhu. RF (Risk-free) = Bezriziková sadzba, v tomto prípade 3-mesačný USD Libor.
Ukážka 7:
Tento graf rozkladá výnosy stratégií hedžových fondov long/short equity a riadených udalosťami na zložky Beta, Alfa a Bezriziková („Rf“) nasledovne: Alfa = Skutočný výnos – Rf – Beta * (Trhový výnos – Rf). Farebne sú znázornené jednotlivé zložky výnosov: Svetlomodrá – Kumulatívna bezriziková sadzba (RF). Modrá – Kumulatívna beta (výnos zo všeobecného trhu). Béžová – Kumulatívna alfa (nadvýnos vďaka manažérskym schopnostiam). Čierna čiara – Kumulatívny celkový výnos. Alfa = Reálny výnos – RF – Beta * (Trhový výnos – RF). Ukazuje, koľko výnosu fond zarobil vďaka schopnostiam manažéra. Beta = Výnos spôsobený pohybom trhu. RF (Risk-free) = Bezriziková sadzba, v tomto prípade 3-mesačný USD Libor.
Ukážka 8:
Tento graf rozkladá výnosy indexu Hedge Fund Composite na zložky Beta, Alfa a Bezriziková („Rf“) nasledovne: Alfa = Skutočný výnos – Rf – Beta * (Trhový výnos – Rf). Vývoj celkových výnosov hedge fondov (čierna čiara) od januára 2013 do decembra 2022. Farebne sú znázornené jednotlivé zložky výnosov: Svetlomodrá – Kumulatívna bezriziková sadzba (RF). Modrá – Kumulatívna beta (výnos zo všeobecného trhu). Béžová – Kumulatívna alfa (nadvýnos vďaka manažérskym schopnostiam). Čierna čiara – Kumulatívny celkový výnos. Alfa = Reálny výnos – RF – Beta * (Trhový výnos – RF). Ukazuje, koľko výnosu fond zarobil vďaka schopnostiam manažéra. Beta = Výnos spôsobený pohybom trhu. RF (Risk-free) = Bezriziková sadzba, v tomto prípade 3-mesačný USD Libor.
Poznámka: Rf je bezriziková sadzba definovaná ako trojmesačný pohyblivý USD Libor, pričom trhový výnos je odvodený z indexu S&P Global BMI („trhový index“) a Beta bola vypočítaná vzhľadom na každý jednotlivý fond pozorovaný na základe 24-mesačného pohyblivého priemeru oproti trhovému indexu. Mesačné zložky Alfa, Beta a Rf sú potom aplikované na výkonnosť každého fondu v dolároch za daný mesiac, a následne sú na úrovni hlavnej stratégie alebo odvetvia agregované dolárové príspevky jednotlivých fondov. Na príklade od roku 2013 (do decembra 2022) na úrovni HF Composite pozorujeme, že výkonnosť hedge fondov priniesla ~$1,16 bilióna (po odpočítaní poplatkov) v prospech investorov. Z tejto sumy bolo $513 miliárd klasifikovaných ako výkonnosť pripisovaná alfe, $333 miliárd ako výkonnosť pripisovaná bete a $310 miliárd by sa dosiahlo čistým investovaním do Rf.
Takmer polovica výnosov bola výsledkom „alfa“ – teda manažérskej zručnosti. Zvyšok tvorili trhové pohyby (beta) a bezrizikové výnosy (RF). Tento typ analýzy pomáha investorom zhodnotiť, či fondy skutočne vytvárajú hodnotu, alebo len kopírujú trh.
Prehľad trhov
Rok 2023 priniesol veľmi pozitívnu výkonnosť akciových trhov, ktoré dosiahli výnos 19,2 %, aj keď bol sprevádzaný vysokou volatilitou, spôsobenou zmenami nálad ohľadom očakávaní inflácie, úrokových sadzieb a globálneho rastu.
Globálne dlhopisové trhy dosiahli výnos 6,7 %, čím mierne zaostali za širším indexom výkonnosti hedžových fondov (viď vyššie). Rovnako ako akciové trhy, tak aj dlhopisové trhy zaznamenali vysokú volatilitu, poháňanú rovnakými makro-ekonomickými faktormi. Korelácie medzi dlhopismi a akciami zostali relatívne vysoké, aj keď toto číslo v porovnaní s predchádzajúcim rokom kleslo. Je potrebné poznamenať, že za posledných 24 mesiacov sú akcie a dlhopisy stále v negatíve, -2,4 % a – 5,7 % napriek ziskom z roku 2023.
Ukážka 9:
Netto výkonnosť a návratnosť hlavných stratégií za tri časové obdobia (12 mesiacov, 3 roky a 5 rokov). Graf porovnáva výkonnosť 8 hlavných investičných stratégií hedžových fondov. Údaje zobrazujú tri metriky pre každú stratégiu: AUM Weighted – vážený priemer výkonnosti podľa veľkosti aktív pod správou (AUM), Mean – aritmetický priemer výnosov, Median – medián výnosov.
Poznámka: HF Composite = Hedge Fund Data Engine Asset Weighted Composite Index, Bonds = Bloomberg Global Aggregate Bond USD Index, Equities = S&P Global BMI. ¹ Výnosy sú netto po všetkých poplatkoch (poplatok za správu, odmena za výkon). Prezentované v narovnako váženom základe. Viď graf sviečkovej disperzie výkonu pre ďalšie detaily.
Ako sme zdôraznili v správe za 1. a 2. kvartál, rast akcií, najmä v USA, bol poháňaný len niekoľkými firmami – predovšetkým technologickými spoločnosťami. Označili sme trh za „najkoncentrovanejší trh v histórii“, keďže „AI mánia“ ovládla akciový trh. S rýchlym prijímaním veľkých jazykových modelov ako ChatGPT, Google Bard a Bing AI (ktoré využívajú GPT-4 a dokážu kombinovať vyhľadávanie na webe), došlo k prudkému nárastu záujmu o akcie všetkého, čo súvisí s umelou inteligenciou. Nvidia je ikonou AI, pričom jej vesmírny rast odráža vnímanie trhu o jej kľúčovej úlohe v rýchlej expanzii AI priestoru. Tento úzky rast podporovaný „AI faktorom“ je však ťažko uchopiteľný pre diverzifikovaných investorov. Zároveň vytvoril problémy investorom, ktorí sa zvyčajne spoliehajú na nástroje naviazané na trhy ako S&P 500 na zabezpečovanie rizika.
Ukážka 10:
Annualizované čisté výnosy 8 hlavných investičných stratégií hedžových fondov za štyri časové obdobia (1 rok, 3 roky, 5 rokov a 10 rokov) k decemberu 2023. Údaje sú usporiadané hierarchicky (od najvyššieho po najnižší výnos) pre každé obdobie.
Za obdobie rokov 2022 – 2023 skupina akcií „veľkolepej sedmičky“ Magnificent Seven predstavovala takmer 60 % ziskov v indexe S&P 500. Zisky v iných veľkých amerických akciách boli menej pôsobivé. Najsilnejšie mesiace pre akcie boli november (+9,1 %), január (+7,3 %), jún (+5,6 %) a december (+5,2 %), pričom pre každý z týchto mesiacov platí podobný príbeh. Ako bolo uvedené vyššie, novembrový prudký rast akcií a dlhopisov pokračoval až do konca roka po troch mesiacoch negatívnej výkonnosti (kumulatívne -10,4 % pre akcie a -5,0 % pre dlhopisy), keď sa rétorika zmenila z obáv o trvalo vysoké sadzby na optimizmus, že inflácia je pod kontrolou a očakávania ohľadom sadzieb sa uvoľnili.
Ázia, rozvíjajúce sa trhy a dlhopisy: Na iných trhoch si napríklad japonské akcie viedli dobre, pričom index Nikkei 225 bol najvýkonnejším indexom Ázie v roku 2023 a „dosiahol 33-ročné maximá“. Čína bola jasne na opačnej strane – CSI aj hongkonský index Hang Seng boli podstatne slabšie. Trhy v rozvíjajúcich sa krajinách skončili v pluse, ale ďaleko za výkonom Európy a USA.
Výnosy z dlhopisov vlády USA zaznamenali v roku 2023 vysokú volatilitu. Ako je zvýraznené nižšie, pohyby na 2-ročných dlhopisoch boli extrémne. V marci však 2-ročný výnos dosiahol svoj vrchol, a odvtedy ustupoval. Pričom v septembri poklesol a tento pokles do konca roka stabilne pokračoval.
Meny a komodity: Index amerického dolára kolísal podľa nálad vyplývajúcich z očakávaní inflácie a sadzieb. V druhej polovici roka bol dolár slabší. Japonský jen bol počas roka slabý, zatiaľ čo meny ako britská libra a euro posilnili.
V komoditách bola ropa na ročnej báze takmer bez zmeny, zlato mierne pokleslo. Na poľnohospodárskych a komoditných trhoch bol vývoj za rok zmiešaný.
Prehľad roku 2023
Inflácia, mäkké alebo tvrdé pristátie, konflikty a vzostup AI
Ako sme zdôrazňovali v našich kvartálnych reportoch, trhy vstupovali do nového roka po turbulentnom roku 2022 s nádejou, že rok 2023 prinesie návrat k stabilite. Inflácia, očakávaný vývoj úrokových sadzieb a očakávaný vplyv na globálny rast sa však ukázali byť rozhodujúcimi faktormi, ktoré po celý rok ovplyvňovali náladu investorov a smerovanie trhu.
Rizikové aktíva začali rok silne, s výraznými ziskami v akciách aj kreditoch, zatiaľ čo výnosy dlhopisov v USA a EÚ klesli. Zvyšok prvej polovice roka však bol všetko, len nie stabilný.
Začiatok bol povzbudivý – Čína znovu otvorila, ekonomické ukazovatele poukazovali na rast v USA aj EÚ a klesajúcu infláciu. Rizikové aktíva začali rok silno, s výraznými ziskami v akciách aj kreditoch, zatiaľ čo výnosy dlhopisov v USA a EÚ klesli. Zvyšok prvej polovice roka bol však všetko, len nie stabilný.
Február bol náročný mesiac, keďže obavy z inflácie v USA zvýšili očakávania ďalšieho zvyšovania sadzieb zo strany Fedu. Marec bol poznačený neočakávanou bankovou krízou – UBS odkúpila Credit Suisse v rámci regulačného zásahu, zatiaľ čo banky Silicon Valley Bank a Signature Bank zaznamenali druhý a tretí najväčší bankrot v histórii USA. V reakcii na to, americké banky naliali 30 miliárd dolárov do First Republic Bank a zaznamenali sme koordinovanú globálnu podporu likvidity zo strany centrálnych bánk.
V období pred bankovou krízou panovalo silné presvedčenie, najmä medzi globálnymi makro hedge fondmi, že konečné úrokové sadzby v USA budú vyššie. Načasovanie bankových zlyhaní a krachov spôsobilo mimoriadne volatilný mesiac pre tých, ktorí boli v tejto pozícii, keď sa trh prispôsobil pauze Fedu v cykle zvyšovania sadzieb.
Aj keď sme tejto téme venovali podrobnejšie aj v našich mesačných a kvartálnych publikáciách, stojí za to, to zopakovať, keďže išlo o významnú udalosť pre trhy a výkonnosť konkrétnych stratégií hedžových fondov. V období pred bankovou krízou panovalo silné presvedčenie, najmä medzi globálnymi makro hedge fondmi, že konečné úrokové sadzby v USA budú vyššie. Toto presvedčenie vychádzalo z trendu návratnosti od roku 2022 až do februára 2023. Mnohé makro fondy, niektoré kvantitatívne makro fondy a CTA fondy mali veľké krátke pozície (short dlhopisy) na začiatku výnosovej krivky. Silu presvedčenia ešte posilnili údaje z februára a svedectvo Powella v Kongrese (naznačujúce vysokú pravdepodobnosť zvýšenia o 50 bázických bodov).
Ukážka 11:
Denná zmena výnosu 2-ročných amerických štátnych pokladničných poukážok (v bps).
Poznámka: Graf zobrazuje najvýznamnejšie jednodňové poklesy výnosov 2-ročných štátnych pokladničných poukážok v histórii. Hodnoty sú vyjadrené v bazických bodoch (bps), kde 1 bps = 0,01 %.
Graf vyššie je dôležitý ako súčasť spätného pohľadu na celý rok 2023. Pohyby v 2-ročnom výnose amerických štátnych dlhopisov v marci boli extrémne. Išlo o najväčší denný pohyb od roku 1982, väčší než počas Čierneho pondelka v roku 1987, 11. septembra a počas globálnej finančnej krízy (GFC).
Akciové trhy zaznamenali v prvej polovici roka silný rast, najmä vďaka pauze v zvyšovaní úrokových sadzieb, čo podporilo zverejňovanie pozitívnych ekonomických údajov v USA a ukončenie pätovej situácie ohľadom dlhového stropu USA. Odhad rastu HDP USA bol revidovaný smerom nahor. Medzitým globálne dlhopisové trhy zaznamenali nárast výnosov zo štátnych dlhopisov.
V treťom štvrťroku sme zaznamenali kolísavú dynamiku trhov s akciami. Začalo sa to prudkým rastom v júli, podnieteným poklesom obáv z inflácie a optimistickými vyhliadkami rastu USA, keď MMF zvýšil prognózy globálneho rastu. Fed zvýšil sadzby o 25 bázických bodov, pričom Jerome Powell zároveň upokojil trhy vyhlásením, že v roku 2023 sa recesia neočakáva a ďalšie znižovanie sadzieb nebolo naplánované. Tento optimizmus však v auguste ochladol, keď na stretnutí v Jackson Hole Fed opätovne potvrdil svoj záväzok bojovať s infláciou a naznačil, že ďalšie zvýšenia sadzieb môžu byť potrebné aj v roku 2024.
Nasledovala prudká korekcia na akciových trhoch počas zvyšku štvrťroka (august – september). Výnosy z amerických štátnych dlhopisov dosiahli najvyššiej úrovne od roku 2007, dolár posilnil, zatiaľ čo slabosť čínskej ekonomiky negatívne ovplyvnila komodity, najmä základné kovy.
Štvrtý kvartál bol poznačený významnými geopolitickými udalosťami, vrátane teroristických útokov Hamasu v Izraeli, ktoré viedli k následnej masívnej vojenskej odpovedi Izraela v Gaze. Húthijskí povstalci v Jemene zareagovali na rastúce napätie v regióne raketovými útokmi na obchodné lode v Červenom mori, čo prinútilo USA nasadiť námorné sily. Útoky na lode okolo Suezského prieplavu vyvolali obavy z narušenia globálnych dodávateľských reťazcov. Pretrvávajúci konflikt na Ukrajine sa nezmiernil, čo viedlo Európsku komisiu k schváleniu nového balíka sankcií v decembri. Napätie medzi USA a Čínou pokračovalo, najmä v otázkach obchodu, AI technológií a národnej bezpečnosti. Medzi kľúčové kroky vývoja patrili ďalšie reštrikcie zo strany USA na čínske akvizície polovodičov (čipov) používaných v AI počítačoch a odvetné opatrenia Číny, ktoré zahŕňali exportné obmedzenia na grafit, ktorý sa používa v batériách do elektrických vozidiel.
Október priniesol tretí po sebe idúci mesiac poklesu globálnych akcií, pod vplyvom komunikácie Fedu a silných ekonomických údajov z USA, ktoré zvyšovali obavy z vyšších úrokových sadzieb. Výnosy z amerických štátnych dlhopisov vzrástli – 10-ročný výnos prekročil 5,0 % po prvýkrát od roku 2007, zatiaľ čo dolár pokračoval v posilňovaní (tretí mesiac po sebe). Všetko sa však zmenilo v posledných dvoch mesiacoch roka. November priniesol výrazný nárast globálnych akcií, ktorý pokračoval až do konca roka. Tento prudký obrat v sentimente bol spôsobený výrazne zlepšenými údajmi o inflácii v USA, ktoré zmiernili obavy z ďalšieho sprísňovania menovej politiky, zatiaľ čo v polovici mesiaca Kongres schválil zákon, ktorý zabránil zatvoreniu vlády. Posun v očakávaniach ohľadom úrokových sadzieb mal negatívny vplyv na dolár, ktorý zvrátil predchádzajúce zisky, zatiaľ čo výnosy z dlhopisov v USA a Európe výrazne klesli, najmä v prípade 10-ročných výnosov.
Ukážka 12:
Čisté výnosy rôznych investičných stratégií hedžových fondov a trhových indexov za 5-ročné obdobie končiace v decembri 2023.
Poznámka: *HF Composite = Hedge Fund Data Engine Asset Weighted Composite Index. **Bonds = Bloomberg Global Aggregate Bond USD Index. ***Equities = S&P Global BMI. Všetky údaje a grafy používajú čisté vážené výnosy aktív, pokiaľ nie je uvedené inak. Údaje o hedžových fondoch pochádzajú z Hedge Fund Data Engine, interných a externých zdrojov spoločnosti Stonebridge Capital.
Tabuľka obsahuje detailné výkonnostné údaje pre každý rok (2019–2023), ako aj agregované metriky za celé 5-ročné obdobie. Vysvetlenie 5Yr CAR (Compound Annual Return) – priemerný annualizovaný výnos za 5 rokov. 5Yr Vol (Volatilita) – miera kolísania výnosov (riziko). 5Yr Sharpe – pomer výnosu k riziku (vyššie číslo = lepšia rizikovo upravená výkonnosť).
Ukážka 13:
Kumulatívne výnosy stratégií hedge fondov. 5-ročné obdobie do decembra 2023). Graf zobrazuje kumulatívne výnosy rôznych investičných stratégií hedge fondov za obdobie 5 rokov (od decembra 2018 do decembra 2023).
Poznámka: Najvýkonnejšia stratégia: Multi-Stratégia – konzistentný rast s najvyšším kumulatívnym výnosom (približne 160–170 do Decembra 2023). Multi-stratégia a Event sú najlepšie pre dlhodobých investorov (vysoký výnos + stabilita). Equity L/S a Long biased sú rizikové, ale profitovali v rastových fázach. Arbitrage a Quant sú vhodné pre konzervatívnych investorov. HF Composite kopíruje priemernú výkonnosť hedge fondov. Graf potvrdzuje, že diverzifikované stratégie (Multi-Strategy) prekonávajú čisté akciové alebo dlhopisové investície v dlhom horizonte.
O Stonebridge Capital
Stonebridge Capital je multi-strategický hedžový fond zameraný absolútny výnos.
Excelentné riadenie rizík a viacfaktorový investičný proces sú rozhodujúce pre dosiahnutie konzistentných a nekorelovaných výnosov. Naša multi-stratégia je navrhnutá tak, aby zabezpečila ochranu kapitálu investorov a prinášala stabilnú asymetrickú návratnosť. Aktívna správa majetku prostredníctvom alternatívneho investičného prístupu.
Stonebridge Capital vykonáva vlastný analytický výskum a využíva túto expertízu nielen v odvetví hedžových fondov. Zámerom tohto výskumného článku je poskytnúť poznatky a informácie s cieľom pomôcť investorom lepšie pochopiť hedžové fondy a ich výhody.
Riadenie rizika a ochrana kapitálu nebola nikdy dôležitejšia ako dnes. Ak Vás zaujíma, ako môžu aktívne riadené stratégie a hedžové fondy pomôcť skutočne diverzifikovať Vaše portfólio, ochrániť Váš majetok, zvýšiť výnosy a znížiť riziko a volatilitu, neváhajte nás kontaktovať.
