Zmena vzťahu medzi akciami a dlhopismi bude mať vplyv na alokáciu aktív, ktoré si vyberáme do svojich portfólií.
Zmena v tradičnom vzťahu
Tradičné portfóliá pozostávajú z dvoch základných aktív – akcií a dlhopisov. Investori držia kombináciu týchto dvoch aktív, 60 % akcií a 40 % dlhopisov – portfólio 60/40 – aby sa vzájomne vyvážili.
Počas väčšiny posledných troch desaťročí portfólio v pomere 60/40 poskytovalo ochranu „za každého počasia“ v rôznych trhových podmienkach. Akcie a dlhopisy sa v minulosti pohybovali opačným smerom. Išlo o negatívnu koreláciu. Hoci akcie mali dlhodobo tendenciu rásť, v rokoch, keď akcie klesali, dlhopisy zvyčajne rástli, čo pomáhalo kompenzovať príležitostný pokles akciového trhu.
V posledných rokoch sa akcie a dlhopisy namiesto vzájomného vyrovnávania začali pohybovať rovnakým smerom. V roku 2022 zaznamenali akcie aj dlhopisy globálne straty. V roku 2023 akcie aj dlhopisy vzrástli. Boli sme svedkami pozitívnej korelácie medzi nimi.
Investičná teória naznačuje, že diverzifikovaná kombinácia aktív a stratégií zlepší výsledky v oblasti rizika a výnosov. Ak dlhopisy nedokážu vždy zabezpečiť požadovanú diverzifikáciu, je dôležité zvážiť iné triedy aktív a stratégie, aby sa obnovila ochrana za každého počasia a zároveň sa zvýšil rast a príjem. Zoznámte sa s alternatívami alebo alternatívnymi investíciami.
Čo sú to alternatívne investície?
Alternatívy zahŕňajú rôzne investície, ktoré nezapadajú do tradičných stratégií akcií a dlhopisov. Siahajú od stratégií, ktoré sú spojené s verejnými finančnými trhmi, ako sú hedžové fondy, až po menej likvidné investície, s ktorými sa verejne neobchoduje, vrátane súkromného kapitálu (private equity), súkromných úverov (private credit), súkromných nehnuteľností a infraštruktúry.
Niektorí investori sa v minulosti zdráhali investovať do alternatívnych stratégií kvôli mylnej predstave, že sú vyhradené pre veľké inštitúcie s úzko špecializovanými investičnými cieľmi. Táto trieda aktív sa však za posledné desaťročie stala dostupnejšou, o čom svedčí viac ako dvojnásobný nárast spravovaných aktív od roku 2010 do roku 2023, keď podľa poskytovateľa údajov Preqin vzrástli zo 7 biliónov USD na viac ako 16 biliónov USD.
Alternatívy ako všestranné nástroje v rámci portfólií sa dajú nasadiť na splnenie rôznych cieľov, od pomoci investorom zmierniť volatilitu až po zabezpečenie proti inflácii, a dokonca sa dajú využiť na zabezpečenie príjmu alebo zvýšenie výnosov. Alternatívne nástroje sú skrátka príliš užitočné na to, aby sme ich ignorovali.
„Alternatívne aktíva sú určené na rôzne ciele: zmiernenie volatility, zabezpečenie proti inflácii, na zvýšenie výnosov. Sú jednoducho príliš užitočné na to, aby sme ich ingnorovali.“
Hedžové fondy: Tlmenie volatility bez nelikvidity
Ďalšou častou mylnou predstavou o alternatívach je, že si vyžadujú dlhé obdobia uzamknutia (viazanosti) alebo sú vždy nelikvidcné, čo znamená, že investori do nich nemôžu rýchlo vstúpiť a vystúpiť z nich.
Hedžové fondy združujú peniaze investorov na investovanie do širokej škály aktív a ponúkajú rôzne podmienky likvidity vrátane štvrťročných odkupov. Dennú likviditu ponúkajú otvorené podielové fondy.
Od verejných trhov sa líšia v tom, ako sú štruktúrované. Na rozdiel od jednoduchého vlastníctva aktíva (long) môžu hedžové fondy využívať oportunistické techniky, ako je predaj nakrátko (t. j. predaj požičaných aktív s cieľom profitovať z očakávaného poklesu ceny čiže short), nákup derivátov, sledovanie makro trendov alebo využívanie trhových dislokácií. Táto flexibilita im umožňuje profitovať z pohybov na trhu smerom nahor aj nadol.
V dôsledku toho môžu hedžové fondy poskytovať diferencované zdroje výnosov, ktoré sú menej korelované ako tradičné investície. Práve z tohto dôvodu môžu byť hedžové fondy dôležitou súčasťou budovania diverzifikovaných a efektívnych investičných portfólií.
Napríklad hedžový fond so stratégiou long/short equity možno použiť na profitovanie z oboch strán trhu tým, že rozlišuje medzi víťazmi a porazenými, tzn. kupovať víťazov a predávať „shortovať“ porazených. Túto stratégiu možno použiť na zmiernenie volatility portfólia, čo je obzvlášť naliehavá investičná potreba v dobe, keď tradičné portfólio 60/40 už neposkytuje diverzifikáciu, ktorú investori potrebujú.
Od roku 1998 bolo 12 období, keď index S&P 500 zaznamenal korekciu o 10 % alebo viac. Ako je znázornené nižšie, stratégie hedžovania long/short equity pomohli ochrániť portfóliá pred poklesmi akciových trhov. Napríklad v roku 2022, keď akcie zaznamenali najhorší rok od finančnej krízy v roku 2008, long/short equity hedge fondy dokázali tlmiť viac ako polovicu poklesov a ochrániť portfóliá.
Ukážka 1: Prečo Long/Short stratégie? Výkonnosť hedžových fondov počas období poklesov S&P 500. Kumulatívna návratnosť (%)Zdroj: Bloomberg. Obdobia, kedy pokles S&P 500 presiahol -10 %, do 31.12.2022
Súkromné trhy – rozšírenie súboru príležitostí
Okrem hedžových fondov predstavuje svet súkromných trhov rastúce príležitosti. Súkromné trhy sú investície do aktív, s ktorými sa neobchoduje na verejnej burze. Môžu zahŕňať súkromný kapitál – private equity (investície do súkromných spoločností), súkromné úvery (súkromne dohodnuté pôžičky), špeciálne časti trhu s nehnuteľnosťami a infraštruktúru. Tieto investície sú menej likvidné ako akcie a dlhopisy a vyžadujú si dlhodobejší záväzok, podobne ako vlastníctvo domu.
Menej likvidné investície zvyčajne ponúkajú lepšie výnosy upravené o riziko – to je známe ako „prémia za nelikviditu“. Niektoré súkromné investície, ako napríklad nehnuteľnosti a infraštruktúra, sa môžu použiť aj na ochranu portfólia pred infláciou.
Menej tradičných veriteľov – viac súkromných úverov
Hoci tradičné dlhopisy s fixným výnosom môžu portfóliám zabezpečiť stabilitu a predvídateľný tok príjmov, podliehajú riziku úrokových sadzieb. Ako sme videli v roku 2022 počas cyklu agresívneho sprísňovania Federálneho rezervného systému, dlhopisy prinášali záporné výnosy, keď sa úrokové sadzby posúvali vyššie. Hoci predpokladáme, že dlhopisy prinesú potenciálne zhodnotenie kapitálu, keď Fed prejde na znižovanie sadzieb, prostredie vyšších a dlhodobejších úrokových sadzieb vytvára príležitosť na získanie nových zdrojov príjmov.
Súkromné úvery alebo súkromne dohodnuté pôžičky (private credits) – existujú už viac ako dve desaťročia. Na trhu úverov však zohráva čoraz významnejšiu úlohu, keďže nové regulačné požiadavky spôsobili, že banky sa stiahli z veľkých oblastí úverovania, najmä z úverov poskytovaných menším a stredne veľkým firmám. To vytvorilo príležitosť pre súkromných poskytovateľov úverov, ktorých spravované aktíva v oblasti súkromného dlhu nedávno presiahli 1,4 bilióna USD. Nedostatok tradičných veriteľov a nepredvídateľné prostredie úrokových sadzieb vytvára atraktívne prostredie pre doplnenie portfólií o súkromné úvery.
Za posledných 10 rokov priniesli súkromné úvery ročný výnos 8,5 % v porovnaní s 1,1 % v prípade podnikového dlhu investičného stupňa a 4,2 % v prípade podnikového dlhu s vysokým výnosom. Tieto úvery, často poskytované malým a stredne veľkým spoločnostiam, majú pohyblivé úrokové sadzby, ktoré sa môžu prispôsobovať rastu úrokových sadzieb, čím investorom ponúkajú vyššie výnosy s nižšou volatilitou. Súkromné úvery už prešli niekoľkými cyklami trhových sadzieb a ukázalo sa, že majú nízku mieru zlyhania a vysokú mieru návratnosti.
Súkromné úvery ponúkajú vyššie výnosy ako verejné trhy, ale s kapitálovou hodnotou, ktorá môže byť menej citlivá na zmeny očakávaných úrokových sadzieb.
Ukážka 2: Súkromné úvery ponúkajú nový zdroj príjmu. 1-ročné obdobie (Súkromné úvery: 8,3 %, Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index: -5,2 %, Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index: 10,3 %), 3-ročné obdobie (Súkromné úvery: 11,6 %, Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index: -5,2 %, Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index: 1,8 %), 5-ročné obdobie (Súkromné úvery: 8,5 %, Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index: 0,1 %, Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index: 3,0 %), 10-ročné obdobie (Súkromné úvery: 9,5 %, Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index: 1,1 %, Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index: 4,2 %). Zdroj: MSCI, údaje k 31. decembru 2023. Minulé výsledky nezaručujú budúce výnosy.
Súkromné kapitálové fondy využívajú tvorbu bohatstva
Zatiaľ čo mnohé z najznámejších amerických spoločností sa obchodujú na verejných akciových burzách, počet súkromných spoločností – tých, ktoré nie sú kótované na verejných burzách – v posledných desaťročiach rýchlo narástol. Počet amerických spoločností podporovaných súkromným kapitálom prekročil v roku 2012 počet verejných spoločností a odvtedy sa tento rozdiel len zväčšuje.
Ukážka 3: Štruktúra akciového trhu sa mení. Počet spoločností v USA podporovaných private equity prekonal počet verejných spoločností. (PE Backed Companies: Spoločnosti podporované private equity, U.S. Public Companies: Verejné spoločnosti v USA
Údaje o spoločnostiach podporovaných private equity zahŕňajú spoločnosti podporované private equity aj rizikovým kapitálom). Zdroj: World Federation of Exchanges a PitchBook. Údaje k 30. júnu 2023.
Spoločnosti tiež zostávajú dlhšie v súkromnom vlastníctve a často dosahujú najzdravší rast skôr, ako sa dostanú na verejný trh. V skutočnosti sa priemerná doba, počas ktorej spoločnosť zostáva súkromná pred prvou verejnou ponukou, od 90. rokov takmer zdvojnásobila zo šiestich na 11 rokov. Manažéri súkromného kapitálu sa tak snažia využiť širokú škálu rastových príležitostí, ako je umelá inteligencia, energetická transformácia a nové technológie ako je blockchain, v súkromných spoločnostiach v rôznych fázach ich života. Týmto spôsobom môže súkromný kapitál ponúknuť investorom atraktívne výnosy, ktoré sa na verejných trhoch dlhodobo nenachádzajú.
Ukážka 4: Prečo private equity? Atraktívne výnosy 2008 – 202. Ročný výnos (%) (PitchBook U.S. Private Equity, PitchBook U.S. Venture Capital, S&P 500, Russell 2000, Russell Mid Cap, MSCI EAFE, MSCI Emerging Markets, Bloomberg Aggregate Bond Index Zdroj: PitchBook a FactSet. Minulá výkonnosť nezaručuje budúce výsledky. Výkonnosť k 31. decembru 2023.
Sme tu, aby sme vám pomohli
Bez ohľadu na to, či ste v alternatívnych investíciách nováčikom, alebo ich už nejaký čas využívate, môžeme Vám pomôcť preskúmať, ako môžu tieto stratégie pomôcť zlepšiť vaše portfólio. V závislosti od dôležitosti likvidity a od toho, čo chcete so svojím majetkom dosiahnuť, môžeme spolu s vami určiť správnu kombináciu stratégií, ktoré vám pomôžu diverzifikovať vaše portfólio, poskytnúť nové zdroje príjmu, ochrániť váš kapitál alebo zvýšiť vaše bohatstvo.
Máme špecializovaný tím, ktorý prostredníctvom prísnych procesov identifikuje najlepšie príležitosti a svetové trendy v tejto oblasti a ponúka klientom prístup k jedinečným príležitostiam, ktoré boli v minulosti dostupné len inštitucionálnym investorom. Urobte ďalší krok a dozviete sa viac o tom, ako môže táto trieda aktív dopĺňať tradičné investície.
V Stonebridge Capital sme presvedčení, že sme vstúpili do nového makroekonomického režimu. Doba nízkych úrokových sadzieb, nízkej inflácie, relatívnej istoty a stability na kapitálových trhoch, ktorá priala hlavne pasívne orientovaným stratégiám je nenávratne preč. Nové makroekonomické prostredie si vyžaduje zmenu stratégie a myslenia zo strany investorov ako aj správcov. Investori by mali zvážiť nové prístupy k alokácii aktív a riadeniu rizík, predovšetkým k alternatívnym investíciám.
Riadenie rizika a ochranu kapitálu nebola nikdy dôležitejšia ako dnes. Ak Vás zaujíma, ako môžu aktívne riadené stratégie ochrániť váš majetok a portfólio pred nepriaznivým vývojom nielen na akciových trhoch, neváhajte nás kontaktovať.
Autor: Analytický tím Stonebridge Capital Research
